海通国际：24年策略展望系列1：宽财政如何拉动企业盈利？ 2024-11-28

投资要点：核心结论：①90年代日本宽财政对企业盈利的拉动效果不断弱化，背后是产能周期下行，库存周期弹性小，12年之后趋势转变。②13-14年我国宽财政时企业库存弱回升、盈利弱修复，16年之后产能周期上行，库存和盈利回升弹性均得以改善。③当前A股处于产能和库存周期底部，在财政力度强弱两种情形下，25年全A非金融归母净利同比或分别在20%和10%。日本有何经验可以参考？90年代之后日本企业进入漫长的产能去化周期，在产能持续下行的大背景下，日本企业的库存周期不断弱化，幅度、高度及持续时间均有限。12年之后，日本强有力的刺激政策带动日本经济逐步走出通缩，同时企业债务负担基本缓释，企业进入持续性更强的扩产周期。随着产能周期的上行，日本企业库存周期的幅度和高度打开，并且补库的持续时间更长。在产能增速长期下行阶段，企业收入增速、利润增速和ROE也在趋势下行，高点和低点也不断下移；反之，在企业产能上行周期中，企业收入和利润增速持续稳健上行，即使周期性下滑也不改长期趋势。企业库存周期的幅度和时间与企业盈利改善的弹性和持续性密切相关，财政政策刺激能带来库存和盈利的短期上行。但两者都受产能大周期的影响，在产...