华源证券：绿电行业暨新型电力系统系列深度报告一：利多因素量变引发质变 看多绿电板块

投资要点：2020年9月我国提出双碳战略以来，整个新能源产业链迎来一轮波澜壮阔的行情。然而时过境迁，短短几年时间里，新能源产业链即出现巨大回撤。从底层需求来看，在双碳战略的硬约束下，光伏装机规模一再超预期，但是高涨的装机并未带来利润的同步提升，新能源的电价、利用率以及收益率同步承压。我们认为新能源收益率不及预期是多方面因素耦合的结果，包括但不限于电源电网建设进度不一导致的消纳问题、电-碳市场建设不同步阻碍绿电环境价值释放、央地博弈与非市场化干预电价等。从股价层面，受新能源电价持续下行且预期不稳定影响，2022-2024年主要新能源运营商股价走势均大幅弱于申万电力行业指数。然而，从新型电力系统可持续发展的视角来看，当前新能源困境的根源是机制缺位，或者说电力体制改革不同步带来的。从建设全国统一电力市场的视角来看，所谓央地博弈，不利于电力要素在全国的最优配置，不利于新能源行业行稳致远，政策已经开始纠偏。从更大的视角来看，新能源运营商当前的困境只是阶段性现象，新能源作为我国双碳战略最重要一环，毫无疑问其发展可持续非常重要。我们认为经过多年消化，市场已经较为充分地反应了绿电板块当前压力，从边际变...