国金证券：机械行业研究：海外龙头复盘系列之二：约翰迪尔，产品为王

摘要公司简介：农机巨擘，产品谱系齐全。约翰迪尔成立于1837年，已有近200年历史，过去50年收入/净利润CAGR分别7.7%/9.4%。2023年约翰迪尔农机业务收入366亿美元，明显高于可比公司，目前共有11个系列47000余种产品。财务分析：攻守兼备，内生增长强劲。（1）约翰迪尔盈利能力稳健，工程机械板块经营利润复合增速略高于农机板块，但农机业务稳定性更强，09年周期底部未发生经营亏损。（2）过去十五年约翰迪尔ROE基本稳定在25%以上，带来同期EPS年均增长14.3%。（3）2020-2023年提价持续贡献利润弹性，带来经营利润的增幅分别为28%/54%/66%/69%。股价表现：领先行业，享受估值溢价。（1）横向比照：过去十年约翰迪尔股价年复合回报率18.1%，PEforward12M近年来中枢约为12-17x，二者均显著高于同一交易所的可比农机上市公司。更高、更稳定的EPS增速或解释估值溢价。（2）纵向对比：约翰迪尔股价、利润与农业周期走势相关；本轮周期戴维斯双击之后逐步消化估值。历史复盘：筚路维艰，坚守方得始终。（1）1837年成立，最初生产优质犁，伴随美国农业大发展积累...