IPO定价机制选择和制度改进——基于全局信号的信号博弈研究

高效率、高质量的股票首次公开发行(IPO)是一国资本市场平稳健康发展的重要标志.世界范围内，IPO主要采取询价制和拍卖制两种形式.已有研究认为，拍卖制在价格发现上更为有效.然而在现实中，询价制却被绝大多数资本市场采用.本文构建了一个含全局信号的信号博弈模型，用于模拟IPO发售期间投资银行和投资者的价格发现和信息传递过程，分析投资银行的发售机制选择如何影响信息传递，进而影响投资者的预期、出价以及IPO的最终收益.模型结果显示，该博弈模型唯一可通过D1标准筛选的均衡是投资银行始终采取询价制进行IPO的混同均衡.本文还发现，投资银行在路演过程中提供的信息越准确，路演覆盖的投资者范围越广，IPO的定价越有效，抑价率越低.基于模型结果本文建议，应结合询价制的路演模式与拍卖制的最终认购方式，以同时发挥询价制的信息沟通优势和拍卖制的低抑价率，实现资本市场体制增效，更好地服务于实体经济....