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宏观:中国经济延续走弱,房地产降幅扩大,消费疲弱和通缩压力持续。中国政策大幅转向强宽松,希望修复房市和股市信心,中国市场情绪大振。但目前政策仍难以扭转消费疲弱和通缩压力,仍需财政政策扩张、去产能政策推进和市场化改革加速。美国经济延续温和放缓,从过热趋向偏冷,但有望避免衰退。美联储9月大幅降息之后可能转向小步渐进降息,我们预计11月和12月分别降息25个基点,明年进一步降息100个基点。科技:乐观,在美联储降息以及国内宏观政策刺激下,市场流动性和风险偏好有所改善。过去一个月港股科技板块迎来大幅反弹,目前恒生科技指数硬件板块2025年估值为16xP/E,相对美股SOX及A股电子的30倍仍存在较大折让,我们看好估值修复行情有望延续。展望4季度,我们建议关注两条主线:1)随着下半年进入传统消费电子旺季,全球大厂陆续发布AI终端新品(iPhone16、MateXT、Quest3s、天玑9400、骁龙8Gen4、小米15、荣耀Magic17等),在AI创新驱动及国内以旧换新政策密集出台下,产业链需求有望进一步提振;2)前期调整充分和成长性向好的AI产业链,有望受益Blackwell新品和GB200...
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