港股CXO横盘震荡背后，外资连续卖出内资加速进场

今年9月末，在美国《生物安全法案》阶段性破产、行业Q3业绩乐观预期以及港股恒指大盘大涨等多重因素推动下，港股CXO板块迎来久违大涨并开启了9月末至10月初的“国庆行情”。港股CXO企业基本都在10月7日或8日盘中达到阶段性股价新高。但随后，CXO板块又开始跟随恒指大盘出现一周时间回调，几乎回吐了10月初以来所有涨幅。目前港股CXO板块内个股基本处在横盘震荡状态。

观察到，近期2024Q3公募基金医药持仓数据陆续披露，其中CXO仓位提高明显，另外港股通资金在近60日大举买入CXO标的股票，均展现出目前国内资金对CXO板块的后续回弹的基本乐观态度。

横盘震荡的背后

从股价走势来看，港股多家CXO标的近一个月来的表现基本与恒指大盘一致，10月回调期基本都是从10月8日开始，然后在约7个交易日后企稳，并在之后开始一个月时间的横盘震荡期。横盘震荡形态在股票交易过程中是重要的形态信号，预示着股价在买卖双方势均力敌的情况下所表现出来的横盘状态。

从筹码角度看，这段时间，主力资金一方面通过横盘震荡消化上方的套牢盘，尤其是10月8日和10月9日的高位筹码;另一方面，也可以让前期的获利盘基本通过软着陆方式兑现。

从交易席位来看，则展现出内外资对港股CXO后续走向的不同意见。以康龙化成为例，公开数据显示，近20日净买入最多的前三家分别是香港上海汇丰银行、港股通(深)及申万宏源，分别净买入1330.72万股、612.55万股和247.01万股。而卖方席位上，卖出量最多的前三家分别为花旗银行、摩根大通和摩根士丹利，分别卖出895.57万股、566.33万股和404.46万股。

拉长时间线来看，近60日花旗银行为康龙化成的最大卖方，共卖出385.6万股，汇丰香港和摩根士丹利则紧随其后，分别卖出697.29万股和639.81万股。

外资在一个月内加速从港股CXO撤退的场景不仅出现在康龙化成一家，昭衍新药、凯莱英和泰格医药皆是如此。观察到，在近20日内，摩根大通位列昭衍新药卖出席位的第一席及凯莱英和泰格医药卖出席位的第二席，分别卖出347.99万股、49.8万股和141.51万股。

而在买入席位方面，近20日内，上述三家CXO股票的最大买入席位皆为南下港股通资金。其中，港股通(深)为昭衍新药和凯莱英的最大买方席位，分别买入319.08万股和82.77万股，港股通(沪)则为泰格医药最大买方席位，买入量为200.96万股。

从基金持仓看CXO后续机会

除了美联储降息利好CXO下游市场复苏外，国内对CXO行业看好的另一重要原因在于2024H1的基本面反弹和行业整体低估形成的获利预期。

据了解，在此前汇丰创新银行发布了一份报告中指出，2023年全球生物医药仅有161起总计40亿美元的融资，而仅在2024年，就有71笔总计超过52亿美元融资。并且研报中还表示，“无论是退出还是融资数量，2024年上半年都已经和2023年全年持平，并且有望追赶到2022年的水平。”众所周知，趋于健康的退出机制，是研判生物技术行业健康状况的重要风向标，预示着全球生物医药正在逐渐复苏。

另据摩根大通近期出具的“2024年上半年美国生物制药交易和投融资报告”：2024年上半年，美国生物制药行业的风险投资活动显示出复苏迹象，第二季度尤其活跃，大额资金轮次推动了对生物制药和平台研究的投资，不论公司所处的临床阶段。此外，生物制剂和小分子在早期投资和许可交易价值方面继续领先。

下游行业景气度恢复的信号均体现在CXO企业的财报中。以凯莱英为例，虽然在今年上半年凯莱英营收利润大幅双降，但其主要受往期新冠大订单影响。从新签订单情况来看，公司在财报表示其国际分工未发生根本改变，新签订单环比向好，当期新签订单4.8亿元，同比增长20%。

除了凯莱英外，昭衍新药和康龙化成的新签订单同样预示着行业整体回暖。数据显示，今年上半年昭衍新药新签项目数量增长20%，海外项目订单数量增长30%及美国市场订单稳定;康龙化成全球客户询单和访问同比有所回暖，新签订单金额同比增长超过15%，订单增长主要来自欧美客户，海外订单价格没有降价的情况下客户平稳增长。

多家CXO龙头的2024H1经营层面的反弹表现，为其下半年的发展提供坚实支撑的同时，也为市场提供了一个低吸机会。

从A股CXO估值情况也可以体现出现。在经历一个月横盘震荡后，11月11日，CXO指数收于2253.98点，年初至今下跌9.12%，沪深300指数收于4104.05点，年初至今上涨19.61%。对应CXO指数PE为35.26倍，显著低于中位数54.57倍，仍处于低估值区间。而这已是10月初涨过一轮后的估值情况。

这无疑是一个绝佳的低吸回补仓位的机会。据了解，由于2021年底开始全球生物医药投融资景气度持续低迷，导致国内医药基金的CXO持仓持续下降并迫近历史低位。数据显示，医药基金持仓从2021年Q3季度最高的60.8%下降至今年Q1的14.4%，甚至低于2020年Q1季度的15.0%。而医疗基金前十大CXO持仓占比也从2021年Q3季度最高的35%下降至今年Q1的7%。

但随着头部CXO企业新冠商业化订单基本消化，地缘博弈的暂时落地，板块估值或有望得到重塑。今年Q3季度，公募重仓整体持有A股医药公司数和持有A股医药市值出现环比增加。对应子行业来看，则体现为医药基金和非医药主动基金仓位变化趋势相近，CXO、化学制剂、医院仓位提高明显;而从仓位环比变化来看，医药基金和非医药主动型基金仓位变化趋势同样相近，且因为CXO具备低估值特性，且明年业绩确定性较高，由此CXO仓位的提高均最为明显。

在持股市值TOP30中，持股公司市值/公司总市值的值，环比增长前5的公司中CXO企业有2家，分别为康龙化成(+6.4百分点)和凯莱英(+5.3百分点)。