中信证券：电池企业利润环比略有改善 关注竞争优势凸显的国内头部

中信证券发布研报称，从四家日韩电池企业(LGES、三星SDI、SKI、Panasonic)披露的2024Q3财报信息来看，虽然金属价格下跌导致高成本原材料的影响在24Q3得到一定程度的缓解，但海外电动车需求依旧较为疲软，在储能业务的推动下，日韩企业整体营业利润环比略有改善，剔除IRA补贴后营业利润率仍处于较低水平。对比来看，国内头部电池企业的需求基本盘稳定增长，同时盈利水平与日韩电池企业逐渐拉开差距，全球市占率进一步提升。该行表示重点推荐全球竞争优势进一步凸显的国内头部电池企业。

展望2025年，需求端，欧洲电动车需求有望在碳排放考核标准约束下恢复增长，美国特朗普当选总统后政策预期的不确定性增加，或将给日韩企业在美业务带来不利影响;产品端，日韩企业亟待转向LFP、中镍高电压等高性价比以及规模化量产46系列大圆柱高端产品，以满足下游客户多元化需求;应用端，储能需求延续高景气态势，各家公司后续将努力扩大储能产品销售以应对动力需求不足风险。

中信证券主要观点如下：

原材料降价影响减弱、储能需求旺盛，带动24Q3业绩环比有所好转。

根据四家日韩电池企业(LGES、三星SDI、SKI、Panasonic)披露的财报信息：

1)收入端，一方面24Q3新能源汽车及储能需求环比增长带动电池出货增加，另一方面，上游金属原材料价格下降趋缓导致原材料成本对电池单价影响减弱，带动日韩电池企业24Q3整体收入同比-26.1%，环比+3.3%。

2)利润端：2024Q3 LGES/三星SDI/SKI/Panasonic四家电池营业利润率分别为6.5%/1.7%/1.7% /15.0%，除三星SDI外，其余企业电池营业利润率环比有所改善，SKI首次实现季度扭亏为盈;IRA制造补贴对各企业营业利润存在正向贡献，剔除IRA补贴金额后，LGES/SKI/Panasonic的营业利润率分别为-0.3%/-2.6%/4.1%，依旧处于相对较低水平。

装机量及市占率：装机量环比略有增长，全球市占率仍在下滑。根据SNE Research统计数据：

1)装机量来看，2024Q3 LGES、三星SDI、SKI、Panasonic全球动力电池装机量分别为25.5/ 7.5/ 11.2/ 9.5GWh，同比+1.19%/ -17.58% / +28.74%/ -13.64%，环比+1.19%/-6.25%/ +12.0%/+37.68%，四家企业合计装机53.7GWh，同环比增速分别为-0.56%/+7.19%，环比略有增长。

2)市占率方面，2024年1-9月，LGES、三星SDI、SKI、Panasonic四家全球动力电池装机份额分别为12.1%/4.0%/4.8%/4.3%，分别同比-2.2/-0.5/-0.7/-2.4pcts，对比来看，宁德时代2024年1-9月全球动力电池装机份额约36.7%，同比+0.9pct。2024年1-9月日韩四家电池企业合计全球装机份额25.1%，同比-5.7pcts，中国电池企业合计全球装机份额64.9%，同比+2.4pcts;日韩企业全球市占率仍处于持续下滑趋势。

后续展望：欧美需求或将分化、新产品亟待开发量产、储能业务有望保持高速增长。

1)需求端：欧盟市场需求或将有所分化，欧洲方面，受2025年碳排放考核标准趋严影响，该行测算，要达到2025年碳排标准，欧盟2025年新能源汽车销量要达到317万辆，同比+29%;美国方面，特朗普当选带来电动车补贴政策的预期转向，对电动车需求以及日韩电池企业的电池制造补贴或将产生不利影响。

2)产品端：海外需求放缓、客户需求的多元化，推动着日韩电池企业提供更多元化、更具性价比的电池解决方案，以LGES为例，公司正积极推动LFP、中镍高电压产品的量产和供应;对于4680大圆柱系列产品，LGES、Panasonic、三星SDI已做好大规模量产准备。

3)应用端：2024年以来，储能需求景气度延续，以美国为例，根据EIA数据，2024Q1-Q3美国大储新增装机6.82GW，同比+60.2%。从2024Q3经营情况来看，尽管动力电池业务需求放缓，但储能业务的快速增长在一定程度上弥补了日韩电池企业收入下滑的颓势，后续各家或将储能业务作为经营重点之一。

风险因素：

全球新能源汽车销量不及预期风险;原材料价格波动超预期风险;地缘政治风险;电池行业竞争加剧风险;电池行业技术路线发生重大变化风险。