华福证券：养殖端补栏理性 明年猪价景气区间有望延长

华福证券发布研报称，春节后猪价整体稳步上行，生猪板块自24Q2实现盈利，24Q3已披露业绩预告的猪企利润同环比大幅提升，后续随消费旺季来临，猪价有望在相对高位震荡，猪企盈利有望继续释放。本轮周期养殖端补栏理性，9月涌益/钢联/卓创能繁环比+0.60%/+0.53%/-0.18%(前值+0.52%/+0.33%/+0.82%)，能繁继续微增甚至出现下降，2025年猪价景气区间有望延长。建议关注牧原股份(002714.SZ)、温氏股份(300498.SZ)、神农集团(605296.SH)。

华福证券主要观点如下：

量：9月出栏同环比减量。9月18家猪企合计出栏生猪1248.04万头，环比-3.52%，同比-1.82%。从9月同比增速来看，东瑞股份(+79.61%)、立华股份(+72.23%)、金新农(+60.79%)出栏量同比增长明显，*ST傲农(-76.01%)、正虹科技(-57.94%)、中粮家佳康(-21.59%)同比出现较大程度下滑。从9月环比增速来看，正邦科技(+37.47%)，立华股份(+31.05%)、大北农(+30.13%)等出栏环比增长，ST天邦(-15.67%)、牧原股份(-14.15%)、正虹科技(-12.62%)等出栏量环比出现下滑。整体来看，9月猪企总出栏环比减量，原因或为：1)受中秋节假日放假影响，养殖端可出栏天数减少;2)部分猪企前期仔猪外销增多，导致9月可供出栏商品猪减量;3)下游仔猪补栏需求下降，影响了9月仔猪外销量。

结构：补栏积极性减弱，9月猪企仔猪出栏环比减量。考虑到冬季猪病高发可能增加养殖风险，以及市场对春节后猪价的预期不佳，目前养殖端的仔猪补栏积极性下降，仔猪价格持续回调，9月行业规模场7kg仔猪价格376.19元/头，环比-24.07%。9月8家上市猪企合计销售仔猪79.84万头，环比-30.74%，出栏占比11.05%，环比-3.34PCT。其中9月牧原股份出栏仔猪32.40万头，环比-53.45%，出栏占比6.05%，环比-5.11PCT。

完成度：24M1-9上市猪企平均出栏计划完成度70%。截止9月，10家上市猪企出栏计划完成度平均70.14%，较去年同期出栏进度-2.5PCT。其中新希望(82.80%)、牧原股份(72.67%)、立华股份(71.96%)、大北农(71.27%)全年出栏计划完成度居前。与去年同期相比，东瑞股份、唐人神、天康生物和金新农24年1-9月出栏进度不同程度慢于23年同期，牧原股份、温氏股份、神农集团出栏进度同比变化不大，新希望、立华股份、大北农出栏进度快于去年同期。

均价：9月猪企均价环比回调，同比上涨。春节后猪价逐步回升，3月-8月行业生猪月均价由14.73涨至20.37元/公斤。9月散户及二育出栏积极性提升，行业生猪月均价回调至19.00元/公斤。9月13家猪企生猪销售均价为18.90元/公斤，环比-6.30%，同比+17.41%。其中牧原股份/温氏股份/新希望销售均价分别为18.65/19.05/18.81元/公斤，环比-5.38%/-6.85%/-6.56%，同比+17.89%/+17.45%/+17.78%。

体重：9月部分上市猪企均重上升。9月随二育压栏群体陆续出栏，大猪多选在中秋及国庆前出货，生猪交易均重整体下降，反映二育压栏群体库存已有下降。9月行业生猪交易均重125.97公斤，月环比-0.16公斤，其中150kg以上/90-150kg生猪出栏占比6.14%/89.85%，环比-0.44/+0.60pct。从上市公司角度来看，测算9月牧原股份/温氏股份/正邦科技/大北农生猪4.45%/+0.67%/+1.43%/+1.50%，均重上升原因或为一方面规模企业有一定压栏惜售行为，另一方面气温下降后，猪只增重速度提升。

风险提示

动物疫病暴发、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。