长江证券：航空、直营物流及大宗供应链等受财政政策刺激弹性较大 推荐 3+3 组合配置

长江证券发表研报称，展望四季度，因为美联储降息和国内政策转向确认，市场底已经过去，政策底逐步确立，而经济底(或者基本面底)也不会太远。从驱动因素来看，当前的政策更多是给股票市场注入了流动性，而市场密切关注的则是财政政策的力度，受财政政策刺激弹性较大的板块有：航空、直营物流、大宗供应链和内贸集运。从配置的方向来说， 根据该团队绘制的交运各细分板块的利润-市盈率分位图，当下性价比较高的大市值权重行业有：航空、油运和直营物流。 综合考虑，该团队推荐 3+3 的组合， 即大行业选航空、 油运和直营物流 3 个， 小行业选跨境物流、 大宗供应链和内贸集运 3 个。

航空：收入与成本共振，重演周期魅力

如果我们试图从交运板块乃至全市场中寻求最具“周期”魅力的标的，航空股的入选毋庸置疑：2007 年至今，航空股穿越三轮牛市的累计绝对收益位列全市场第一。 展望后市， 供给刚性收紧， 需求复苏信号鲜明; 收入与成本共振， 周期弹性终释放： 获益于经济刺激政策发力，预计需求逐步走向复苏，考虑飞机引进持续受困、供给中期刚性收紧，叠加油汇改善，行业积蓄向上动能，酝酿周期反转机遇。 综合考虑业绩弹性以及估值分位数， 首先推荐 A 股民营航司( 吉祥、 春秋以及华夏) 以及港股三大航; 若 PMI 指标显著反转， 推荐弹性标的 A 股三大航。

物流：内寻弹性方向，外拥“亚非拉”

在国内宏观经济政策转向的时点上，市场信心率先迎来修复，交易复苏预期成为主流方向。外需层面，四季度美国政治大选加大外部不确定性，以及欧美 PMI 下行拖累全球经济，反观与欧美经济脱敏的“亚非拉”出口链保持高景气。因此我们分别从定量、逻辑角度，挖掘四季度物流行业投资方向： 1) 底部顺周期物流标的， 顺丰、 德邦市盈率处于历史低位， 是内需预期改善的弹性品种。 大宗供应链龙头处于破净状态， 一旦财政政策发力， 估值仍有较大的修复空间;2) 伴随市场风险偏好回暖， 基本面强劲的“ 亚非拉” 跨境物流龙头嘉友国际估值极具性价比。

海运：弱现实强预期下的配置选择

一是从估值和利润分位数出发， 推荐供给受限下， 内外需三重因素边际改善的油运：国内政策发力或推动需求进一步回暖;沙特年内或增产，催化对 OPEC+原油增产预期;联储降息，当前布油近远月价差进一步收窄，补库需求释放在即。周期动能加强，核心推荐全球领先的油运公司中远海能、 招商轮船。 二是从逻辑推演出发， 选择国内政策发力预期下， 受益内需改善最大的内贸集运。内贸集运主要货种均以大宗商品为主，而政策发力对大宗商品的刺激最为显著，因此需求底部显现， 推荐兼具经营韧性与向上弹性的头部公司中谷物流。

基础设施：机场再筑高端消费的梦境，公路估值提振箭在弦上

1)机场是长久期资产，盈利和估值与远期经济恢复的预期相关性更强。复盘历史，机场股是典型的顺周期品种， 与内需修复的预期高度相关， 归根结底赚高端消费与经济复苏的钱。 2) 高速公路现有收费期限政策的突破或势在必行， 行业经营难永续的痛点逐步缓解， 有望迎来估值修复。 长期看，买入稳健成长+稳定股息;短期看，港股估值折价明显、股息率具性价比。

风险提示

1、宏观经济波动; 2、油价及人工成本大幅上升; 3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消; 4、快递价格竞争超预期。