方正证券：多因素扰动不改长期看好逻辑 黄金进入左侧布局区间

方正证券发布研报称，金价回调不改中长期看多逻辑，关注黄金左侧布局机会。黄金价格的回撤主要为美国大选事件/预期及短期经济数据催化所致，当前金价或已部分或完全反应相应边际变化，底部区间已现；同时，支撑金价持续上行的基本面逻辑依然成立。因此，考虑到当前扰动因素或已充分注入预期，金价有望伴随事件+情绪的利空出尽完成触底反弹，此外美联储降息周期+美国经济衰退周期中金价上行逻辑有望持续催化，“去美元化”演绎下央行增储有望对金价形成强有力底部支撑，维持对黄金行业的“推荐”评级。

方正证券主要观点如下：

多因素叠加影响下金价短期承压，预期注入底部区间或现

据Wind数据统计，截至11月15日COMEX黄金收于2567.4美元/盎司，较本轮新高(2801.8美元/盎司)下跌8.4%，创今年以来最大回撤。该行综合宏观市场政策及主要经济数据，总结出以下本轮黄金回撤主要影响因素：

1) 通胀抬头：11月13日美国劳工部数据披露，10月CPI同比上涨2.6%，较上月提升0.2pct，为今年4月以来首次反弹。金价回撤反映出市场对通胀高黏性的担忧，同时这种担忧伴随特朗普胜选出现进一步加剧(二次通胀风险)，并最终导致对美联储因通胀下行路径受阻而放缓降息节奏的担忧。

2) 就业回暖：11月14日美国劳工部数据披露，截至上周美国初请失业金人数录得21.7万人，低于前值的22.1万人和预期的22.3万人。数据反映近期劳动力市场有所好转并强化对美国经济强韧性的信心，黄金“衰退交易”逻辑被削弱。

3) 强势美元政策：11月6日特朗普总统选举获胜后，美元指数在“Trump 2.0”交易驱动下快速上涨至106.68点，累计涨幅达3.2%。金价在特朗普美国优先政策(强美元)影响下出现承压。

4) 避险情绪降温：特朗普在竞选期间承诺上任后将快速结束俄乌冲突，并于11月14日再次表态称中东及俄乌冲突必须被停止。金价回撤反映出大选及地缘政治冲突的不确定性有所降低，黄金“避险交易”逻辑被削弱。

黄金价格的回撤主要为美国大选事件/预期及短期经济数据催化所致，当前金价或已部分或完全反映相应边际变化，底部区间已现。

金价上行逻辑不改，“衰退交易”+“降息交易”双主线有望持续催化

多指标预示美国经济或将进入下行周期，衰退演绎下金价具备上行基础。美国经济基本面上，第三季度GDP环比折年率录得2.8%，较前值下降0.2pct；10月ISM制造业PMI录得46.5，较前值下降0.7且连续7个月位于荣枯线以下；失业率录得4.1%，连续6个月站上4%关口。多项经济数据暗示美国经济或已出现衰退前兆，黄金作为典型避险资产在“衰退交易”驱动下具备持续上行基础。

美联储本轮降息周期有望持续，降息周期内金价具备上行动力。11月7日美联储FOMC决议将联邦基金利率目标区间下调25bp至[4.5,4.75]%，为本轮首次降息周期内连续第二次降息，此外9月利率点阵图暗示到25/26年底或仍有125/175bp的降息空间。综合美联储“控制通胀+充分就业”的货币政策双重目标及今年以来的美国经济数据走势，本轮降息预计将持续进行，降息周期内金价具备较强上行动力。

“去美元化”趋势持续演绎，全球央行增储对金价形成强有力底部支撑

“去美元化”增强黄金货币属性，央行持续增储下完成金价底部支撑。据世界黄金协会数据，2022-23年全球央行净买入黄金数量均超1000吨，黄金在外汇储备中的占比从2022年初的13.3%快速上升至17.8%。美元信用体系裂解加剧背景下各国央行存在优化外汇结构以提升金融自主权的需求，金价回调过程中增储节奏有望加快，有望形成对金价的强底部支撑。

金价回调不改中长期看多逻辑，关注黄金左侧布局机会

建议关注山东黄金(01787,600547.SH)、赤峰黄金(600988.SH)、山金国际(000975.SZ)等。

风险提示：美联储货币政策不及预期风险，地缘政治冲突风险，美国经济数据超预期风险。