中金公司家电与智慧家居2025年展望：高质量全球化与内销刺激双加持 家电板块估值将有望提升

中金公司发布研报称，预计2025年家电产业的基本盘是依托高质量全球化的稳健增长、高分红率，但内销顺周期下的改善或带来更多市场变化。目前，全球化是中国家电产业业绩成长最重要的驱动力之一，中国企业有能力保持海外市场品牌份额的持续提升，有能力应对各类贸易壁垒；而内销亮点或从必需品切换到可选品，家电板块估值将有望提升。

中金公司主要观点如下：

继续高质量全球化

1)全球化是中国家电产业业绩成长最重要的驱动力之一。中国企业已经具备全球竞争力，并在全球化布局，高质量发展，其有能力保持海外市场品牌份额的持续提升，有能力应对各类贸易壁垒。

2)回顾海外市场，欧美市场2020-2023年经历疫情期间补贴导致的需求高峰，以及随之而来的需求透支导致的去库存周期；新兴市场自2023年开始大家电渗透率快速提升。展望2025年，新兴市场大家电渗透率或继续提升，美国地产周期改善或有助家电需求，欧洲热泵去库存周期结束，美国贸易政策的变化将是扰动因素。

内销亮点或从必需品切换到可选品

1)2023-2024年，大家电作为生活必需品，需求较为稳定，并受益于2024年8月开始的以旧换新政策效果。2025年补贴政策的延续性是重要的关注点。

2)展望2025年，或有更多财政刺激政策有助于改善消费需求。

3)可选性家电如小家电，地产后周期家电如厨电、电工与照明在过去两年表现欠佳，随着中国经济改善，或将呈现更大的业绩改善。

家电板块估值将有望提升

1)家电板块年初至9月24日收益明显，主要是家电龙头成长确定性高、分红率高，以及以旧换新补贴政策带来的信心。

2)9月24日后的行情，家电板块弹性相对较弱。展望2025年，在市场流动性或明显改善的情况下，家电板块估值将提升，但弹性依然会较弱，优点依然将是基本面扎实。

3)中国白电龙头历史估值水平偏低。1990年代至今，日本市场处于低利率时代，全球暖通龙头大金工业TTM P/E区间在18.1x-35.4x，平均估值26.8x，明显高于中国白电龙头的估值水平。中国白电龙头长期可以享有类似大金工业的估值水平。

风险提示：家电补贴政策的不确定性风险；关税政策风险。