国泰君安：美国大选后 港股市场将如何演绎？

国泰君安发布研报称，特朗普在2025年上任美国总统后，中美贸易或将继续磋商，与2018年不同的是目前港股市场已定价，而横向对比港股估值水平处于低位。另外，当前美国通胀水平仍然高，特朗普政府主张的关税或需缓慢落地。随着海外主要央行持续降息，港股分母端约束边际转宽松。在盈利端方面，国内经济企稳回升仍然是中长期确定性的趋势。

国泰君安认为，港股市场以向上为主，在行业配置上，持续推荐EPS改善的港股互联网龙头；受益于政策支持、景气回升或具韧性的利率敏感型行业，包括医药/电子/汽车及新能源/平价消费；盈利稳定的高分红行业，包括公用事业/金融/地产链/电信。

美元阶段性走强，港股市场短期承压。

复盘特朗普在2016年当选美国总统后港股市场的表现，港股市场主要经历三个阶段，背后的主要驱动因素分别为国内企业盈利改善，中美贸易摩擦扰动以及疫情后全球央行货币宽松。在特朗普当选初期，港股受益于国内盈利端改善，海外加息的压制效果有限。

在国内供给侧结构性改革“三去一降一补”的作用下，工业利润同比增速回升，企业业绩改善。

此外，由于棚改货币化安置推进等政策组合，地产销售数据回暖。在扩内需增就业方面，国常会提出在消费端构建“互联网+物流”相结合的格局。海外方面，特朗普2016年当选美国总统初期，国际贸易摩擦还未快速升温。港股市场持续上涨，港股互联网科技、地产建筑、原材料和金融等行业表现最好。

中美贸易摩擦2018年开始升温，叠加国内去杠杆调控，港股市场进入震荡行情。特朗普政府在2018年3月对进口钢铁等商品加征关税，并在后续实施多轮对中国商品加征关税，中美贸易摩擦升温。国内方面，内需较弱，经济增速放缓，港股市场进入横盘震荡的行情。国内逆周期调节重心从房地产转向制造业，港股工业等相关行业以及公用事业和电讯行业表现较好。

中美签署经贸协议、贸易摩擦降温，叠加全球疫情引发海外货币政策宽松，国内出台扩内需支持政策，港股持续上涨。

2020年1月中旬，中美第一阶段经贸协议签署，此外，新冠疫情在全球快速扩散，海外经济前景转暗，港股受拖累。随后主要央行启动量化宽松政策，海外流动性大幅宽松。国内2020年3月末提出构建“双循环”战略与扩内需措施相结合，中国经济复苏信心持续改善，港股持续上涨；港股互联网、消费、原材料、工业和医疗保健等行业表现强劲。

风险因素：国内经济复苏进度不及预期；国际地缘政治事件升温；海外衰退预期反复扰动。