创始人俞德超“巧接”20%国际化业务 信达生物（01801）被投资者“炮轰”

“做生意的最高境界，就是空手道。”这句话也用在了信达生物（01801）的创始人俞德超身上。

信达生物公告称，2024年10月25日(交易时段后)，公司全资附属公司Fortvita与Lostrancos订立认购协议，据此，Lostrancos有条件同意按认购价认购及购买，而Fortvita有条件同意按认购价发行及出售认购股份，认购价为2050万美元(约合人民币1.46亿元)。

交割后，公司直接持有的Fortvita股权将由100%摊薄至79.61%。并由Lostrancos直接持有20.39%。Fortvita仍将为信达生物的非全资附属公司。

根据观察，信达生物股价表现自10月4日之后，一直处于下滑趋势，10月25日刚站稳年线，市场或在等待新的表现。结果此消息一出，信达生物股价应声而倒。截至10月28日收盘，该股收报38.7%港元，跌幅约为12.54%，市值蒸发近95亿港元。

不花钱接棒信达国际化业务？

公开资料显示，Fortvita是信达生物推动国际业务的平台，为一家于开曼群岛注册成立的有限公司，主要致力于难治疾病先进疗法在全球市场的研发，其管线主要处于早期阶段。国际化业务扩张是信达生物公司另一主要战略发展方向，而该业务目前尚处于发展早期阶段，面临诸多风险、挑战和投资的不确定性，Fortvita为综合平衡国际化发展的资源需求和发展风险而设立。公告显示，2022年和2023年两个财政年度，Fortvita尚未产生收入，净亏损分别为3.31亿元、2.71亿元。

截至基准日期，Fortvita的已估值总资产约为2.34亿美元，主要包括银行结余及现金、预付款项及其他应收款项、机器及设备、无形资产以及使用权资产，Fortvita的已估值总负债则约为1.54亿美元，主要包括借款、贸易应付款项以及其他应付款项及应计开支。

另外，Lostrancos则为一家于英属维尔京群岛注册成立的投资控股有限公司，信达生物执行董事俞德超博士为唯一董事。交割后，Lostrancos将由俞德超博士持有82.93%，并由信达生物执行董事奚浩先生及另一名投资者（为独立第三方）合共持有17.07%。

就此次交易的目的，公告称：此次建议认购事项是信达生物发展国际业务的良好起步，且管理层主要成员直接投资，充分反映了彼等长期坚定发展海外业务的投入与决心，亦使彼等能够在Fortvita的未来成长及发展中发挥更直接及积极的作用。建议认购事项的所得款项拟用于支持Fortvita的营运需要，从而加强Fortvita的财务状况。信达生物作为Fortvita的母公司将继续领导及推进其发展，并继续享有Fortvita带来的潜在经济利益，旨在为公司股东带来长期的可持续回报。

信达生物有哪些管线的全球开发交给了Fortvita？对此公司并未详细说明。根据观察，Fortvita应当还是拥有一些潜力产品。比如，PD-1/IL-2双抗药物专利申请人就为Fortvita。这款药物已经获得美国FDA授予的快速通道资格，用于治疗对PD-1耐药的患者，潜在的想象空间不小。

此外，Fortvita还拥有Claudin18.2 ADC、B7H3 ADC、Claudin18.2-CD3双抗等产品的专利权。值得一提的是，从雪球投资者透露中，也可看出Fortvita是相当优质的资产。

简言之，信达生物的创始人俞德超斥资1.46亿元，接手了公司超20%的含金量极高的国际业务。

更为微妙的是，据香港联交所披露易10月4日公布的数据，俞德超在9月30日和10月2日合计减持325万股，总金额约1.52亿港元。减持后，俞德超所持股份占比由7.90%降至7.70%，持股数降为约1.2597亿股。

前脚刚刚在股市上大笔套现1.52亿港元，后脚就花费1.46亿元人民币接手公司国际业务。一来一回之间，俞德超亲自下场，完美上演了一出“空手套白狼”好戏。

对此，雪球上的投资者纷纷表示不满。有投资者愤然表示，“俞德超相当于用0.2%的信达股份，占到出海20%的权益，做法的确不地道！”

新的出海方式？

2024上半年，排除产科，全国整体手术量同比增长8%，治疗刚需仍是少有的增量，但整个医药产业上中下游均面临控费压力。第十批国采和4大全国联采（中成药、中药饮片、可替代药品、肿瘤和呼吸系统用药）将在今年剩下时间内密集开展。

当内需已经难觅增量，出海能力或成为药企越来越重要的基本面。

相较于国内，海外尤其是发达市场的支付能力更强，支付体系更加多元。2023年，发达市场药品支出规模约为1.3万亿美元，占全球药品支出比重的80%左右，其中品牌药（创新药）在发达市场占比约为75.8%，且预计到2028年支出规模将仍以6-9%的复合年均增长率持续增长。

特别是美国，作为全球生物医药产业领头羊，创新药的销售额占比近80%，远超国内市场规模。庞大的市场容量、对创新药的高度接纳和成熟的市场机制，吸引着越来越多的国内创新药企业参与到出海浪潮之中，产品国际化已经成为企业发展的“必选项”。

例如，今年上半年康方生物（09926）卡度尼利单抗(PD-1/CTLA-4双抗)销售额7.06亿元，环比下滑6%，但市场似乎并不在意，反而是9月8日WCLC会议口头报告依沃西单抗(PD-1/VEGF双抗)HARMONi-2数据引起广泛关注。百济神州（06160）、康方生物、亚盛医药-B（06855）、和黄医药（00013）灯估值逻辑都以海外市场定价为主，这有望成为创新药行业的趋势。

信达生物此举，无疑是为了加码海外市场。的确，公司有“不菲”的现金储备，截至6月末信达生物账上留有约101亿人民币的现金储备。但是，参考百济神州、传奇生物的烧钱力度，这一储备看起来并不能完全支撑国内、海外双线作战。

而且，信达生物的出海之路并不顺利。2022年2月，信达生物与礼来带着PD-1信迪利单抗去FDA申报上市，结果遭到投票反对，暂时止步美国市场。在与海外药企达成的合作方面，2015年与礼来牵手推出信迪利单抗之后，近些年信达生物也缺少一些大BD。

通过成立海外子公司，未来还能通过Fortvita实现外部融资，不消耗国内业务资源，转移出海风险。理想情况下，这的确是信达生物探索出海的新路径的最优解。

然而，投资者不满的原因，或许与信达生物将Fortvita“贱卖”给管理层有关。在出海正成为创新药企业主导逻辑之时，信达生物将国际化业务以净资产这种保守的估值方法评估价格，有些不合适。

综上，在信达生物出海能力尚未得到验证，Fortvita尚未有大资本加持的情况下，管理层主动个人出资给Fortvita，无疑让市场看到了公司出海的坚决。但是，通过减持套现的资金与购买国际化业务金额几乎相当，且时间相近，颇有“空手套白狼”的嫌疑，遭到投资者“炮轰”。