国联证券:电改将加速火电公用事业化 关注煤电转向综合收益
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- 2024-10-29 发布
国联证券发布研报称,“1439”号文提出燃煤发电电量原则上全部进入电力市场,煤电上网电价步入市场化交易阶段,煤电机组收益步入综合收益阶段。目前煤电收益可分为三部分即电量收入、容量收入、辅助服务收入,其中电量收入回收燃料成本,容量收入回收折旧等固定成本,辅助服务收入体现煤电调节价值。据测算,2024-2025年全国煤电容量电价平均水平约为0.0245元/kWh,2026年起全国平均水平约为0.0386元/kWh,固定成本回收比例逐步提升,煤电稳定利润有望逐步提升,经营稳定性逻辑进一步强化。
国联证券主要观点如下:
复盘煤价:伴随电改逐步市场化
“1439”号文提出燃煤发电电量原则上全部进入电力市场,煤电上网电价步入市场化交易阶段,煤电机组收益步入综合收益阶段。煤电联动机制存在明显错位,自2005年5月至2017年7月,燃煤标杆上网电价共经历12次调整,其中只有8次实行了纯粹的煤电联动调节机制,整体来看,电价变动还是依靠政府定价,存在价格调整不及时、不到位问题。
全面实行市场化交易:中长期为压舱石,现货为风向标
当前煤电上网均为市场化电量,依据交易期限可以分为中长期市场和现货市场,中长期方面,江苏2024年年度双边交易电价略有下降至0.453元/kWh,相对基准价上浮15.82%,现货市场方面,2024Q1/2024Q2/2024Q3,广东现货市场电价同比分别降低0.027/0.139/0.039元/kWh。山东现货市场电价同比分别降低0.110/0.071/0.020元/kWh。2024年中长期及现货市场电价有所降低,一方面2024年执行电价容量电价政策,另一方面或与煤价成本降低,煤企报价有关。
电量、容量、辅助服务三部分构筑煤电收益
煤电收益可分为三部分即电量收入、容量收入、辅助服务收入,其中电量收入回收燃料成本,容量收入回收折旧等固定成本,辅助服务收入体现煤电调节价值。
2024M1-M9全社会用电量累计同比为+7.9%,用电量需求高增或保证电源侧利用小时数问题。据国联证券测算,2024-2025年全国煤电容量电价平均水平约为0.0245元/kWh,2026年起全国平均水平约为0.0386元/kWh,固定成本回收比例逐步提升,煤电稳定利润有望逐步提升,经营稳定性逻辑进一步强化。
以煤定价转向供需定价,煤电利润或持稳
国联证券认为,当前煤电电量均为市场化交易,报价一方面考虑本身度电成本,另一方面则由市场客户供需定价,当煤价在电厂盈亏平衡线下,火电盈利为正向,火电股和煤价“剪刀差”走势趋弱,同时煤炭企业积极转型参股火电,火电股和煤炭股走势“剪刀差”或将收窄,远期来看火电有望达成稳定盈利。
考虑煤炭成本降低,保持度电利润,煤电报价降幅有限煤电步入市场化交易阶段,国联证券认为,火电厂报价或会保障合理利润基础上进行报价,假设煤机度电净利润约0.02元/kWh,若考虑煤价降低因素报价,则煤价降低至860元/吨时(同比降低约12.24%),此时若保障度电利润为0.02元/kWh,则上网电价最低报价为0.430元/kWh,报价降低空间约0.025元/kWh(电价降幅约5.5%)。若电价降低至0.410元/kWh左右,(电价降低0.045元/kWh,降幅约9.89%),则煤电企业处于盈亏平衡线上,以报价策略角度来看煤价报价降幅或有限。
投资建议:电改将加速火电公用事业化,拥有优质火电运营资产龙头企业将充分受益,建议关注华能国际(600011.SH)、宝新能源(000690.SZ)、皖能电力(000543.SZ)、浙能电力(600023.SH)等。
风险提示:煤价波动,市场化电价价格波动,火电机组建设不及预期,模型假设风险。
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