全面注册制将催生多样化估值审美

　　● 本报记者 周璐璐

　　ChatGPT日前在海内外科技行业的一二级市场中掀起投资热潮，也坚定了武超则对科技行业将迎来全新革命的研判。

　　作为中信建投证券研究所所长兼国际部行政负责人、TMT首席分析师，武超则高度关注科技行业发展脉络与趋势。日前，她在接受中国证券报记者专访时表示，之所以人工智能（AI）主题投资能引发这么高的市场关注度，因为这是自2018年以来全球新一轮科技创新周期的开始。恰逢国内迎来全面注册制时代，国内科技行业估值体系将愈加市场化和多样化，研究的价值也将获得明确提升。

　　数字化时代刚开始

　　“AI更像是一个催化剂、一个引子。”武超则说，2018年以来的5年时间里，市场明显能够感受到传统消费电子景气度的下行，与之相对，汽车终端智能化率出现迅速提升。网络化时代最成功的产品应该是链接线上线下的各类APP，能够基于数据要素去降本增效、甚至诞生新的生产力的产品。

　　在武超则眼中，每一轮科技创新中，科技展现出来的最大特点是具有“破坏力”。“新的创新技术可能会把原有成熟的行业格局打破，对存量公司产生扰动或影响。例如，搜索引擎技术目前阶段已经非常成熟，一旦将ChatGPT与搜索引擎相结合，将对搜索引擎领域的巨头谷歌产生巨大影响。”武超则举例说。

　　武超则进一步说，新的创新技术对行业或公司的影响是正面还是负面，仍有待观察。如果用好它，将产生更多生产力，助力公司获取更多市场份额，而用不好的公司可能会被淘汰。

　　“数字化的时代才刚刚开始，始于AI，不止于AI。”武超则语气坚定且充满期待。

　　TMT投资机遇可期

　　回到资本市场本身，武超则判断，每一轮TMT等科技板块大行情的启动均需具备一定的要素：首先，是否存在本质上的技术创新；其次，从投资角度看，板块的估值是否具有吸引力，是否拥有行业壁垒以及具有被投资的确定性。

　　具体到AI领域，武超则看好四个层次的投资机会。首先，位于底层的算力是确定性最高的投资方向；第二层是做大模型的公司，由于对算力、数据研发的要求极高，这类公司数量较少；第三层是做小模型或者中间层的公司，此类公司会在垂直行业上大展拳脚；第四层是应用公司，按照云计算行业发展的经验或互联网规律，应用端往往是百花齐放的环节，因而不确定性也会更高。

　　谈及哪些公司能经得住行业分化的洗礼，并在新一轮科技创新周期中站稳脚跟，武超则称：“目前而言，还比较难说谁能突出重围。但整体而言，算力是比较看好的方向。”

　　武超则将算力形象地比喻为“卖铲子的人”。不管最后产业链上哪个环节成功，只要有更多的创业者和资金涌入市场，对算力的消耗就会有确定性的拉动。

　　全面注册制提升研究价值

　　中国资本市场的全面注册制时代已经到来，这对科技行业有何影响？

　　在武超则看来，全面注册制之下，科技行业或走向分化，同时兼容多样化审美。她举例称，在美股市场，机构对科技、医药等行业生命周期的早期和成熟期的估值方法是多样化的。

　　“尤其在科技行业，我们应该有很多种方法给这些资产定价。未来无论是做研究还是做投资，都要有多样化的估值模型去识别这些公司的价值。”她说。

　　“全面注册制将提升研究的价值。”武超则直言，券商研究属于中立角色，对公司的定价是基于对行业的了解以及对专业、估值的判断，从而研究该公司的长期价值，然后给予一个定价模型。实行全面注册制以后，券商研究员应更多关注上市公司端，甚至是一级市场更早期的阶段，毕竟在全面注册制后，公司在一二级市场估值的鸿沟会被逐渐填平。