中信建投：医美预计将具备较高弹性 黄金终端需求回升在即

中信建投发布研报称，医美预计在消费回暖中将具备较高弹性，新产品持续放量以及获证预期仍将主导预期。成熟性产品以及渠道端都有明显放缓，明年预计边际将有一定修复。行业逻辑更加偏向产品周期逻辑，成长性与管线以及细分赛道直接相关，个股的周期也更具备辨识度。

黄金终端需求回升在即，兴趣消费依旧高景气。金价短期结束单边上行趋势，整数关口消费者心态逐步接受，压制许久的终端需求有望启动。年轻群体对潮玩IP的热情不减，品牌出海战略持续释放潜力。

化妆品运营效率将决定ROE趋势，资金水平优异存在利用率提升预期。毛销差一定程度上反映了品牌的生命周期，但行业整体的该指标收窄更多为行业渠道流量变化下的共同趋势，实际资产周转健康提升下ROE依然能够获得增长。细分赛道可以获得更高的利润水平，大众品借助渠道放量也能获得更高的周转。行业公司现金流普遍优异，明年行业在整合以及出海上可能存在一定预期。

中信建投主要观点如下：

酒店餐饮：酒店业预计行业供给优化的速度较快，龙头酒店集团间竞争趋势加剧、中高端矩阵UE验证趋势加速预计将持续得到较好验证。关注高线城市中高端及以上品牌模型验证以及中端以下品牌下沉节奏、休闲度假需求提升带来属地化特征以及资产运营逻辑；餐饮近两年供给大量涌入但将渐趋理性，供给优化仍需一定周期，预计穿越周期后龙头规模显著提升、海外模型逐步验证、多品牌精细运作，行业稳态利润率中枢或下行，关注行业竞争边际变化。对比发达市场，穿越周期后龙头或获得较好成长和资本市场表现。短期关注消费提振对需求刺激弹性。

免税：行业龙头优势明显，供给端优化将主要体现在产品丰富度、品牌文化挖掘等，优质物业的场景构建和体验完善，渠道品牌整体增强。发展破局点关注会员深耕、海外扩张、现金流优质带来的产业链整合灵活性等。短期关注消费提振政策对主力客群消费能力的边际提升、海南客流转化率等。

旅游及OTA：旅游的供给优化优势仍在头部景区，方向更聚焦产品、技术和场景升级，同时契合政策对旅游配套的提升方向。例如配套交通发展，科技属性提升，低空游、冰雪游等。旅游消费分级展现出头部景区和休闲娱乐业态的客单韧性及议价能力。关注假期政策对消费意愿边际提升、出入境游修复弹性等；OTA格局较优，龙头比较优势互补，成长空间主要依靠线上渗透率提升。供给优化方向从高频资源端竞争向高价值的定制游产品质量提升转型，同时依托自身流量延伸产业链服务和其他业务。

：板块兼具供给以及优质出境游目的地所致的需求韧性、行业格局稳定性、盈利能力和现金流优质等属性，未来偏存量运营逻辑下。供给优化主要在当前部分新增核心物业的建设培育，精细化运营及海外发展等。短期关注惠港惠澳政策持续推进，非发展等。

化妆品运营效率将决定ROE趋势，资金水平优异存在利用率提升预期。毛销差一定程度上反映了品牌的生命周期，但行业整体的该指标收窄更多为行业渠道流量变化下的共同趋势，实际资产周转健康提升下ROE依然能够获得增长。细分赛道可以获得更高的利润水平，大众品借助渠道放量也能获得更高的周转。行业公司现金流普遍优异，明年行业在整合以及出海上可能存在一定预期。

医美预计在消费回暖中将具备较高弹性，新产品持续放量以及获证预期仍将主导预期。成熟性产品以及渠道端都有明显放缓，明年预计边际将有一定修复。行业逻辑更加偏向产品周期逻辑，成长性与管线以及细分赛道直接相关，个股的周期也更具备辨识度。

商超百货关注通胀预期和并购重组潜力。近期消费总量已有回暖迹象，积极财政政策发力有望长效实现需求侧改善，进而带动物价指数回升，超市和餐饮具有高弹性。并购重组政策背景下具有资金实力和转型意愿的企业亦值得关注。

黄金终端需求回升在即，兴趣消费依旧高景气。金价短期结束单边上行趋势，整数关口消费者心态逐步接受，压制许久的终端需求有望启动。年轻群体对潮玩IP的热情不减，品牌出海战略持续释放潜力。

跨境电商：头部卖家会逐步积累规模优势，且具备马太效应，核心在于从产能到销售的全产业链能力、被验证和可复用的底层SOP能力、优质品牌心智以及科技属性等差异化特征，故跨境电商行业的市场格局总体呈现出行业足够大，竞争持续激烈，持续有细分市场和品类的破局机会，但是龙头相对来说可以积累马太效应和底层能力复用，在持续经营迭代过程中仍然有潜在的规模效应和品牌效应。短期关注全球贸易形势变化，但目前跨境电商目的地全球化，且政策预计持续支持对冲风险。