国金证券：2025年年度策略：沧海行舟 2024-12-04

2024年市场回顾与启示A股市场两个重要信号，2月“政策底”和9月“市场底”。预计本轮“反攻”有望受益基本面改善，且具备持续性。2025年国内、外经济环境解析：国内盯财政，国外盯景气（一）国内经济仍面临有效需求不足，解决问题的关键：需静待“盈利底”出现；路径有二：国内财政扩张或海外景气回升。预计25Q2“宽财政”在力度及结构上均将发力，同时，基于M1-PPI传导周期，预计最快25Q3可见“盈利底”。（二）海外环境影响或成为市场焦点，一是美国经济“硬着陆”概率较高。背后传导：全球景气下行-美国职位空缺下降-“失业率”迅速上升-消费能力明显下降-资产价格下跌，而负债则或维持高企-最终导致美国政府可能率先出现资产负债表恶化及债务违约风险。二是特朗普对华政策“偏鹰”，均可能通过掣肘国内出口，导致“盈利底”被延后。FY2025全球资产配置策略：黄金或将创出历史新高1、25H1大宗品：黄金或将有望走出新高。本轮黄金上涨驱动共计五轮，预计2025年仍有美国“硬着陆”、美债违约风险及流动性陷阱解除等三轮上涨驱动；同时，看多黄金股及做多金银比。2、有色静待流动性陷阱解除，或25Q3启动，届时弹性>黄金；...