海通国际：追寻建材行业蓝海，挖掘高股东回报

23H2~24H1水泥行业盈利水平保持低位长达一年时间，绝对水平已接近2015~2016年底部。24Q3开始水泥煤炭价格差同比转正，2024年10月该数据改善幅度进一步扩大。供需两端共同促使行业景气走出低谷供给限产：盈利见底情况下，行业供给自律行为加强，2024年华东多地停窑时长同比增加超过1个月，生产天数同比大幅下降。需求预期改善：自2020年需求高峰以来，水泥需求累计降幅22%（2024年增速按前9月测算）。根据我们测算，2024年9月开始广义财政支出触底企稳，2024年11月8日全国人大常委会批准增加6万亿地方债务限额，我们认为未来需求改善可期。部分水泥企业已同时具备较高的净现金/市值比重以及高分红比例意愿，结合企业在周期底部盈利能力，建议关注海螺水泥、塔牌集团；从海外业务成长性角度，建议关注华新水泥；从新经济股权投资角度，建议关注上峰水泥。...