浙商证券：黄金业深度报告：配置价值凸显

投资要点黄金兼具商品+货币+投资属性，全球地位突出黄金已开采超20万吨，2021年存量价值超13万亿美元；日均交易额约1309亿美元，位于各类资产前列。（1）供给端：黄金供给均值约4600吨/年，矿产金是主要来源（22Q1-3占比76%）；金矿产量低增速是黄金供给相对刚性的重要原因。（2）需求端：珠宝首饰和金条&金币的需求较大，22Q3合计占比70%，中国和印度是主要消费国；此外，2010年以来央行始终为黄金的净购入方，2020年后央行购金需求增长明显。（3）对标比特币：比特币市场规模明显小于黄金，2021年市值仅占黄金存量价值的7%、交易额占黄金的51%，难以替代黄金在全球的重要地位。金价分析框架：宏观因素影响趋势，微观因素托底定价（1）宏观因素：依托货币属性，黄金价格整体与美元指数负相关、与VIX指数（衡量风险）正相关；依托投资属性，黄金价格与10年期TIPS收益率（衡量实际利率）负相关。进行回归分析可知，在其他条件不变的情况下，美元指数、10年期TIPS收益率、VIX指数的月度均值相较上个月每减少1个单位，将分别引起伦敦现货黄金价格的月度均值相较上个月提高7.1美元/盎司、102...