东方证券：3季度行业盈利整体承压 优质整车及零部件公司实现逆市改善

东方证券发布研报称，受行业销量同比下滑、竞争持续加剧等影响，3季度汽车公司盈利、现金流等整体表现承压，但部分行业地位领先、抗风险能力较强的整车及零部件公司仍然实现净利润、毛利率、经营性现金流同环比改善，业绩表现跑赢行业；随着汽车以旧换新政策效果持续释放、居民消费信心逐步恢复，预计4季度汽车行业销量将有望边际改善，汽车公司业绩表现亦有望逐步回暖。建议持续关注部分整车及出海链、T链、华为产业链、自动驾驶产业链、小米产业链、低估值/高股息率的国企公司。

东方证券主要观点如下：

3季度行业营收基本维稳，利润端承压较大。

前三季度汽车行业(数据口径含上市公司及非上市公司)营业收入7.36万亿元，同比增长3.4%；利润总额3359.8亿元，同比下降2.9%。3季度汽车行业营收2.59万亿元，同比下降1.1%，环比增长2.9%；利润总额982.8亿元，同比下降23.4%，环比下降26.5%。前三季度乘用车及货车公司盈利分化较大，客车公司及零部件公司盈利同比整体改善；3季度乘用车公司盈利水平分化加剧，货车公司整体承压，客车公司盈利持续向好。

3季度整车公司盈利能力下行，零部件表现相对优于整车。

3季度整车行业(数据口径为SW乘用车+SW商用车)归母净利润167.36亿元，同比下降21.5%，环比下降21.1%；3季度整车行业ROE为1.97%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.6个百分点，3季度多家整车公司归母净利润同环比下滑幅度较大，拖累行业整体盈利及ROE水平，零部件归母净利润及ROE表现相对好于整车。3季度零部件行业归母净利润184.68亿元，同比增长0.2%，环比下降6.5%；3季度零部件行业ROE为2.19%，同比下降0.2个百分点，环比下降0.2个百分点。3季度多数整车及零部件公司毛利率同比下滑，客车公司主要受会计政策变更影响。

存货：乘用车、客车、零部件整体改善，货车周转压力提升。

3季度末整车行业(数据口径为SW乘用车+SW商用车)存货占流动资产比重为19.4%，同比提升0.3个百分点，环比减少0.6个百分点；零部件行业(数据口径为SW汽车零部件)存货占流动资产比重为21.9%，同比增长0.5个百分点，环比增长0.2个百分点。3季度末乘用车企业平均存货周转天数同比微降，货车企业周转压力有所提升，客车及零部件企业整体改善。

现金流：乘用车及零部件分化。

前三季度整车行业(数据口径为SW乘用车+SW商用车)经营活动现金流累计净额1253.26亿元，同比减少26.5%；经营活动现金流净额占毛利的比重为50.9%，同比减少29.1个百分点；3季度长城汽车、赛力斯等整车公司现金流同比明显改善，合资品牌相关车企现金流承压。前三季度汽车零部件行业(数据口径为SW汽车零部件)经营活动现金流累计净额701.18亿元，同比减少8.8%；经营活动现金流净额占毛利比重为37.7%，同比减少8.2个百分点，零部件公司现金流整体表现走弱。3季度末乘用车和货车企业应收票据及应收账款同环比增长较多，客车企业同比明显下降。

从投资策略上看，建议持续关注部分整车及出海链、T链、华为产业链、自动驾驶产业链、小米产业链、低估值/高股息率的国企公司。

推荐标的：比亚迪(002594.SZ)、江淮汽车(600418.SH)、长安汽车(000625.SZ)、中国重汽(000951.SZ)、上汽集团(600104.SH)、宇通客车(600066.SH)；新泉股份(603179.SH)、银轮股份(002126.SZ)、拓普集团(601689.SH)、岱美股份(603730.SH)、瑞鹄模具(002997.SZ)、爱柯迪(600933.SH)、浙江荣泰(603319.SH)、隆鑫通用(603766.SH)、保隆科技(603197.SH)、丰茂股份(301459.SZ)、三花智控(002050.SZ)、上声电子(688533.SH)、华域汽车(600741.SH)、贝斯特(300580.SZ)、伯特利(603596.SH)、精锻科技(300258.SZ)、德赛西威(002920.SZ)、华阳集团(002906.SZ)、经纬恒润-W(688326.SH)、双环传动(002472.SZ)、继峰股份(603997.SH)、上海沿浦(605128.SH)、福耀玻璃(600660.SH)、潍柴动力(000338.SZ)等。

风险提示：宏观经济下行影响汽车需求、上游原材料价格波动影响、车企价格战压力。