中信证券：2025年长协政策对长协比例较高的煤企或有正面影响

中信证券发布研报称，日前中国煤炭资源网报道了2025年电煤长协相关工作的信息，从报道看，2025年长协政策整体基调变动不大，基本符合预期。小部分条款有所微调，变化主要体现在港口长协定价公式中加入新指数、下调长协煤签订比例、提出对煤质的要求。上述变动或进一步强化港口长协价与现货价的连接，长协占比高的煤企销售均价或有小幅提升。2025年长协政策对长协比例较高的煤企或有正面影响。

中信证券主要观点如下：

2025年电煤长协框架整体变动不大，签约比例要求逐年下调。

中国煤炭资源网消息，国家发改委日前发布《关于做好2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知》。从签约对象、签订期限要求、煤炭/电力企业签订规模要求等要素来看，长协政策延续了之前的框架，大部分内容变化不大。重要变化体现：在港口长协形成机制中加入中国电煤采购价格指数(CECI)、放松煤企的长协煤量签约比例、提出对煤质的要求。此外，新政策在表述中删除了鼓励发电企业按100%签约的相关表述，电力企业自主决策的灵活性或有所增强。

CECI指数加入定价公式，或增强港口长协价与现货价相关性，长协比例要求下调或提升部分公司销售均价。

2025年长协定价公式依然是由“基准价+浮动价”构成。但原长协定价公式中，浮动价部分由3个指数计算得出，2025年政策预计或纳入CECI指数。根据煤炭市场网和煤炭资源网价格数据，CECI指数综合价均价年初以来相比全国煤炭交易中心综合指数(NCEI)、环渤海动力煤综合指数(BSPI)、秦皇岛动力煤综合交易价格指数(CCTD)指数均价分别高约50/60/47元/吨，测算若CECI纳入长协公式，按照今年的价格走势或将使港口长协价提升约6元/吨。同时，因为CECI相比其他指数对现货价格走势更加敏感，港口长协的波动率或将提升，港口长协价与现货价的连接或有所加强。而煤企任务量占资源量比重要求由80%下降至75%，由于港口长协价目前低于市场价约17%的幅度，因此比例放松利好长协煤占比较高的煤企提升均价;而从行业角度看，行业的长协煤量减少，市场煤供给增加，市场煤价格波动或将放大。

新增“煤质条款”，或降低行业交易成本。

新政策规定“要按照‘优质优价、低质低价’原则，由供需双方在合同中明确煤质偏差结算机制，鼓励协商确定热值折算系数。”政策层面明确了关于煤质要求的原则，或将使供需双方的交易更加公允，减缓煤电之间的博弈，有利于降低行业交易成本。

投资策略：

2025年长协政策机制基本符合预期，大致框架保持稳定，煤矿长协签约比例的下调以及港口长协定价公式纳入CECI或有利于长协煤占比高的煤企销售均价提升，前期长期煤占比高的公司均为行业龙头。

风险因素：

长协政策执行中发生超预期变动;宏观经济增速进一步放缓影响煤炭需求;安监、环保等政策放松。